¿Qué son los bonos AT1 y por qué los de Credit Suisse ahora no valen nada?

Londres (CNN) — Los inversionistas en una clase más riesgosa de bonos de Credit Suisse vieron cómo el valor de sus acciones se reducía a cero el domingo, luego de que las autoridades suizas negociaron una adquisición de emergencia del banco por parte de su rival UBS.

El domingo, el Banco Nacional Suizo (SNB) anunció que UBS compraría Credit Suisse por 3.000 millones de francos suizos (3.250 millones de dólares), o alrededor de un 60 % menos de lo que valía el banco cuando los mercados cerraron este viernes. Los accionistas de Credit Suisse desaparecerán en gran medida, recibiendo el equivalente a solo 0,76 francos suizos en acciones de UBS por acciones por valor de 1,86 francos suizos el viernes.

Pero son los propietarios de los bonos de «nivel uno adicional» o AT1 de Credit Suisse de $ 17 mil millones los que se excluyen por completo. Las autoridades suizas dijeron que los inversores en bonos no recibirían absolutamente nada. La decisión se aparta de la jerarquía habitual de pérdidas cuando un banco quiebra, y los accionistas suelen ser los últimos en la fila para cualquier tipo de pago.

“El apoyo extraordinario del gobierno provocará una reducción total en el valor nominal de todas las acciones de Credit Suisse AT1 por un monto de alrededor de 16 mil millones [de francos suizos]”, dijo la Autoridad de Supervisión del Mercado Financiero de Suiza en un comunicado el domingo.

David Benamou, director de inversiones de Axiom Alternative Investments, una firma francesa de gestión de patrimonio con exposición a bonos AT1, calificó la decisión de «bastante sorprendente, por no decir… impactante».

El mercado europeo de estos bonos tiene un valor de unos 250.000 millones de dólares, según Tiempos financieros. Ahora podía congelarse profundamente.

¿Qué son los bonos AT1?

Los bonos AT1 también se conocen como «convertibles contingentes» o «CoCos». Fueron creados después de la crisis financiera de 2008 como una forma para los bancos que no pudieron absorber las pérdidas, lo que hizo menos probable un rescate financiado por los contribuyentes.

Son una posibilidad remota: si un prestamista se mete en problemas, este tipo de bonos pueden convertirse rápidamente en acciones o cancelarse por completo.

Debido a que son más riesgosos, los AT1 ofrecen un mayor rendimiento que la mayoría de los demás bonos emitidos por prestatarios con calificaciones crediticias similares, lo que los hace populares entre los inversores institucionales.

Las acciones de los bancos de Europa y Asia caen tras el rescate de UBS de Credit Suisse 1:14

¿Cuál es la controversia?

No es el rescate de los bonos AT1 de Credit Suisse lo que ha inquietado a los inversionistas, sino el hecho de que los accionistas del banco obtendrán alguna compensación cuando los tenedores de bonos no.

Los tenedores de bonos suelen estar más arriba en el orden jerárquico que los accionistas cuando un banco quiebra. Pero debido a que la desaparición de Credit Suisse no siguió a una bancarrota tradicional, dijeron los analistas a CNN, no se aplican las mismas reglas.

«La jerarquía de reclamaciones sigue siendo aplicable en la UE… no hay forma de que se pague a los accionistas y a los titulares de AT1 se les paga cero», dijo Benamou. «La decisión tomada por las autoridades suizas es realmente muy extraña».

Michael Hewson, analista jefe de mercado de CMC Markets, le dijo a CNN: “Parece que en este caso, debido a que no se trataba de una situación de bancarrota, se pensó que tanto los tenedores de bonos AT1 como los accionistas sentirían el dolor”. .

Los reguladores bancarios de la UE y el Banco de Inglaterra actuaron el lunes para asegurar a los inversores de AT1 que tendrían prioridad sobre los accionistas en caso de futuras crisis bancarias.

“Instrumentos de capital ordinario [acciones] primero absorben pérdidas, y solo después del uso completo se requerirá una amortización adicional de primer nivel”, dijeron los reguladores de la UE en un comunicado. «Este enfoque se ha aplicado consistentemente en casos anteriores».

Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, dijo en un discurso el lunes que los bancos de la eurozona tenían una «exposición muy limitada» a Credit Suisse, particularmente en relación con los bonos AT1.

“No estamos hablando de miles de millones, estamos hablando de millones”, dijo.

El Banco de Inglaterra dijo que «los titulares de [AT1] debería esperar estar expuesto a pérdidas» cuando un banco quiebra de acuerdo con su clasificación habitual en la jerarquía de capital.

¿Qué pasa ahora con los inversores?

La base legal de las pérdidas de Credit Suisse puede ser impugnada. Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan, una firma de litigios con sede en Los Ángeles, dijo el lunes que había reunido un equipo de abogados que estaban discutiendo opciones con los tenedores de bonos AT1 de Credit Suisse.

El movimiento sorpresa del SNB ha sacudido el mercado de bonos AT1 de Europa, y los inversores ahora se preguntan si sus tenencias podrían desaparecer si otro banco quiebra.

Joost de Graaf, codirector de crédito europeo de Van Lanschot Kempen, una firma holandesa de gestión de patrimonio, le dijo a CNN que su fondo no invirtió en AT1 porque tenía «miedo [de] algo como esto”, donde los reguladores podían decidir que un banco ya no era viable y amortizar el valor de los bonos.

“Durante los próximos años, el mercado [AT1] Probablemente entrará en una especie de hibernación, donde los nuevos AT1 serán muy difíciles para que los emisores alcancen niveles aceptables”, dijo de Graaf.

El impacto probablemente se extenderá al mercado de bonos en general, agregó, y los inversores exigen mayores rendimientos para los bonos que ahora se consideran más riesgosos.

En el futuro previsible, la financiación [de los bancos] [a través de bonos] será más caro”, dijo de Graaf.

Hay señales de que el cambio ya puede estar ocurriendo.

El ETF AT1 Capital Bond de Invesco, que rastrea la deuda AT1, cotiza actualmente a la baja un 5,5% en comparación con el cierre del viernes pasado. WisdomTree, otro ETF AT1 que cotiza en la Bolsa de Valores de Londres, cayó un 7,4% en las operaciones de la tarde.

Pero el daño real es el precedente que puede haber sentado la amortización, dijo Benamou de Axiom Alternative Investments.

“Ningún analista financiero había creído jamás que los bonos AT1 se reducirían a cero… dado el nivel de solvencia de Credit Suisse… [y] un nivel bastante alto de capital regulatorio”, dijo.

— Mark Thompson contribuyó con el reportaje

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Johny Watshon

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